市场预期管理的关键:强调经济运行的主要矛盾

当市场开始热烈讨论CPI的时候,我们其实就已经意识到,市场对货币政策方向的预期有些动摇,甚至是改变了。

2020年的CPI,比往年时候涨的要高一些。上一次CPI突破3%是在2020年的9月,持续时间三个月,随后便回落至3%以下。今年由于非洲猪瘟、环保限养等因素叠加影响,猪肉供给有所萎缩,导致价格出现上涨,猪肉在CPI篮子中的权重又比较大,这是今年CPI上涨的主要原因。而今年政府工作报告的CPI目标是3%左右,单月CPI数值突破政府工作报告目标,自然会引发市场热议。

CPI上涨的原因,研究机构和市场人士都有比较深入的分析,结论也都一致。但对于CPI上涨的解读以及后续的影响却导致市场对货币政策发生了明显的分歧,这里涉及两个问题:

第一个问题,CPI上涨应该如何解读。当前市场主要的争论在于目前到底是通缩还是通胀。一些学者认为,除去猪肉价格的涨幅,CPI实际已经陷入了通缩,PPI连续4个月跌幅负区间,加之GDP平减指数三季度也仅0.4%,更是佐证了其通缩的观点。但也有一些专家认为,CPI的权重是根据近年来的居民消费结构而计算设计的,既然是一个科学合理的系统,就不应该单独地把猪肉涨幅剔除来分析当前的通胀水平,若猪肉大幅涨价可以剔除猪肉,那么牛羊肉涨价也可以剔除牛羊肉,这样的通胀观察方式很明显是不科学的,因此,鉴于当前CPI突破3%,那现在就是出现了通胀压力。这两种观点都有可取之处,于情于理也都能够自圆其说。但当下,笔者认为,最重要的不是硬性判断目前是通胀还是通缩,而在于要防止这种通胀预期的扩散与自我实现。

按照我们的测算,今年的四季度、明年上半年CPI都会处于较高水平,可能突破4%,其间高点可能会触及5%。明年下半年,随着猪肉供给增多,CPI才会逐级回落。明年全年的通胀水平可能达到3.8%-4%的水平。如果数据确如我们测算,那会对居民的消费心理和厂商的定价策略产生较大的影响。普通居民并不会深入研究分析CPI的结构和波动的原因,猪肉涨价的消费挤出效应加大了居民对牛羊肉的需求,加上从众心理,若不加以引导和管理,居民的通胀预期很容易被激发并自我强化。实际上,已经有了其他食品跟随涨价的迹象。

第二个问题,货币政策方向的预期出现分歧。CPI在上破3%之前,市场机构对货币政策的方向和预期是比较明确的。监管层多次提到,货币政策要以我为主,同时要使得中美10年期国债收益率保持一个舒服的点差。今年美联储已经降息三次,而国内经济方面,宏观决策层也表示经济下行压力较大,所以市场对货币政策的宽松预期基本是一致的。10年期国债收益率除了4月份走高外,多数时间都在下行。但9月后,随着猪肉价格高频数据的快速大幅上涨,市场对CPI突破3%的预期是趋于一致的,加之9月2020年期国债收益率出现了一波快速上行。

(责任编辑:9900炮捕鱼机)

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